La Vereenigde Oost-Indische Compagnie (VOC), ou United East India Company, a été non seulement la première multinationale à exister, mais aussi probablement la plus grande entreprise de lhistoire.
La société a existé pendant près de 200 ans depuis sa fondation en 1602, lorsque les États généraux des Pays-Bas lui ont accordé un monopole de 21 ans sur les opérations néerlandaises en Asie jusquà sa disparition en 1796. Au cours de ces deux siècles, la VOC a envoyé près dun million de personnes en Asie, plus que le reste de lEurope réuni.
Il commandait près de 5000 navires et tirait dénormes profits de son commerce dépices. Le COV était plus important que certains pays. En partie, à cause du COV, Amsterdam a été le centre financier du capitalisme pendant deux siècles. Non seulement le COV a transformé le monde, mais il a également transformé les marchés financiers.
Les fondations du COV ont été posées lorsque les Néerlandais ont commencé à contester le monopole portugais en Asie de lEst dans les années 1590. Ces entreprises ont été assez fructueuses. Certains navires ont rapporté un bénéfice de 400% et les investisseurs en voulaient plus. Avant la création du VOC en 1602, les navires individuels étaient financés par des marchands en tant que sociétés en commandite qui cessaient dexister au retour des navires.
Les marchands investiraient dans plusieurs navires à la fois afin que si lun dentre eux ne revenait pas, ils ne seraient pas anéantis. La création de la VOC a permis à des centaines de navires dêtre financés simultanément par des centaines dinvestisseurs pour minimiser les risques.
Les Anglais ont fondé la Compagnie des Indes orientales en 1600, et les Néerlandais ont suivi en 1602 en fondant le Vereenigde Oost- Indische Compagnie. La charte de la nouvelle société lui a permis de construire des forts, de maintenir des armées et de conclure des traités avec les dirigeants asiatiques. Le COV était le complexe militaro-industriel dorigine.
Le COV sest rapidement répandu dans toute lAsie. Non seulement le COV sest établi à Jakarta et dans le reste des Indes néerlandaises (aujourdhui lIndonésie), mais il sest établi près du Japon, étant la seule société étrangère autorisée à y faire du commerce, le long de la côte de Malabar en Inde, en supprimant les Portugais, au Sri Lanka, au Cap de Bonne-Espérance en Afrique du Sud et dans toute lAsie.
Lentreprise connut un grand succès jusque dans les années 1670, lorsque le VOC perdit son poste à Taiwan, et fit face à une concurrence accrue de la part des Anglais et dautres puissances coloniales. Les bénéfices ont continué, mais les COV ont dû passer à des biens échangés avec des marges inférieures, mais ils ont pu le faire parce que les taux dintérêt avaient chuté au cours des années 1600.
La baisse des taux dintérêt a permis à la VOC de financer davantage de commerce par la dette. Lentreprise a versé des dividendes élevés, parfois financés par des emprunts, ce qui a réduit le montant du capital réinvesti.
Étant donné le niveau élevé de frais généraux nécessaires pour maintenir les avant-postes de COV dans toute lAsie, les emprunts et le manque de capitaux ont finalement miné le COV. Néanmoins, jusquaux années 1780, la VOC est restée une énorme multinationale qui sétendait dans toute lAsie.
La quatrième guerre anglo-hollandaise de 1780-1784 a laissé la société dans une épave financière. La Révolution française a commencé en 1789, conduisant à loccupation dAmsterdam en 1795. Le VOC a été nationalisé le 1er mars 1796 par la nouvelle République batave, et sa charte a pu expirer le 31 décembre 1799.
La plupart des possessions asiatiques de la VOC ont été cédées aux Britanniques après la fin des guerres napoléoniennes et la Compagnie anglaise des Indes orientales a repris linfrastructure de la VOC.
La VOC a transformé le capitalisme financier pour toujours dune manière que peu de gens comprennent. Bien que des actions aient été émises dans des sociétés avant la création de la VOC, la VOC a introduit une responsabilité limitée pour ses actionnaires, ce qui a permis à lentreprise de financer des opérations à grande échelle. Une responsabilité limitée était nécessaire car leffondrement de la société aurait détruit même le plus gros investisseur de la société, et encore moins les petits investisseurs.
Bien que cette innovation ait changé le capitalisme pour toujours, il y avait des manières par lesquelles le COV a échoué à se transformer, ce qui a conduit à sa chute. Le capital de la société est resté pratiquement le même au cours de ses 200 ans d’existence, restant à environ 6,4 millions de florins (environ 2,3 millions de dollars).
Au lieu démettre de nouvelles actions pour lever des capitaux supplémentaires, la société sest appuyée sur des capitaux réinvestis. La politique de dividende de VOC laissait peu de capital à réinvestir, de sorte que la société sest endettée. La société a émis pour la première fois des titres de créance dans les années 1630, portant son ratio dette / fonds propres à deux.
Le ratio est resté à deux jusque dans les années 1730, passant à environ quatre dans les années 1760, puis a augmenté de façon spectaculaire dans les années 1780 à environ 18, mettant finalement en faillite lentreprise et conduisant à sa nationalisation et à sa disparition.
Dans les années 1600 et 1700, les Néerlandais avaient le coût du capital le plus bas du monde. Cétait à cause dune idée innovante: si vous remboursez vos prêts, vos créanciers vous récompenseront avec un taux dintérêt plus bas.
Ce nétait pas ainsi que lEspagne, la France et dautres rois envisageaient demprunter de largent, et leurs taux dintérêt restaient élevés. En raison de la rectitude fiscale néerlandaise, le rendement des obligations dÉtat néerlandaises est passé de 20% en 1517 à 8,5% en 1600 et à 4% en 1700.
Non seulement Les Néerlandais ont les taux dintérêt les plus bas du monde à cette époque, mais ils ont les taux dintérêt les plus bas de lhistoire. Cela a poussé les Néerlandais à investir non seulement dans des sociétés par actions, comme la VOC, mais dans la dette des gouvernements étrangers, contribuant ainsi à financer la révolution américaine.
Un autre aspect intéressant de la VOC était sa politique de dividende. Certains des dividendes étaient payés en nature plutôt quen argent, et les dividendes variaient considérablement.
La société a versé des dividendes de 15% du capital en 1605, 75% en 1606, 40% en 1607, 20% en 1608, 25% en 1609 en argent, puis une moyenne de 71% en produits pour les sept prochaines années, les 5 prochaines années en argent à 19%, les trois prochaines années en clous de girofle à 41%, 44% en épices en 1638, en 1640 deux dividendes de 20% chacun, 5% en argent et 15% en clous de girofle , 1641, 40% en clous de girofle, 1642, 50% en argent, 1643, 15% en clous de girofle, de 1644 à 1672, une moyenne de 21,25% par an, tous sauf un payés en argent, en 1673, les obligations pour 33,5% étaient étant donné, payables par la province de Hollande, de 1676 à 1682, 4% dobligations à 19,5% en moyenne du pair par an, de 1683 à 1689, 20% dargent en moyenne, de 1690 à 1698, les obligations de 3,5% payables en 1740 en moyenne de 21,875% par an, de 1698 à 1728, largent a été payé, en moyenne 28,125% par an. Le dividende représentait en moyenne environ 18% du capital au cours des 200 ans dexistence de la société, mais aucun dividende na été versé après 1782.
Le VOC a fourni un rendement élevé aux investisseurs, mais pas toujours dans le les actionnaires voulaient. La VOC a essentiellement déchargé ses stocks sur les actionnaires certaines années, leur fournissant des produits, des clous de girofle, des épices ou des obligations. Certains actionnaires ont refusé de les accepter. De toute évidence, les actionnaires veulent de largent, pas des marchandises, et les trois sociétés britanniques, Bank dAngleterre, East India Company et South Sea Company, en ont tiré des leçons et nont versé des dividendes en espèces que dans les années 1700.
Les dividendes moyens de 20 à 30% du capital étaient élevés, mais depuis le prix des actions négociées environ 400 pendant la majeure partie de lexistence de la société, comme le montre le graphique ci-dessous, le rendement réel du dividende était denviron 5 à 7%, meilleur que les obligations néerlandaises, mais moins que les obligations de pays «émergents», comme la Russie ou la Suède.
Comme le montre le graphique, les actions ont commencé à 100 en 1602 et sont passées à 200 en 1607, a subi un raid dours en 1609, est passé à la fourchette des 400 dans les années 1630, a fluctué à mesure que la fortune de lentreprise changeait dannée en année, a participé à la bulle des années 1720 lorsque les actions ont dépassé 1000, est retombée à 600, rallié à 800 dans les années 1730, puis déclina lentement à partir de là. Il n’existe peut-être pas de meilleur indicateur de l’économie néerlandaise ou de l’économie mondiale avant 1800.
Le COV a également transformé la Bourse d’Amsterdam, provoquant la création d’un certain nombre d’innovations. introduits, comme les contrats à terme, les options, les ventes à découvert et même le premier raid baissier. Isaac le Maire était le plus grand actionnaire de VOC dans ses premières années, et il a lancé le premier raid baissier de lhistoire des actions, vendant des actions de VOC à découvert afin de les racheter avec profit et acheter des actions supplémentaires.
Ces actions ont également conduit à la première réglementation gouvernementale des marchés boursiers, tentant dinterdire la vente à découvert en 1621, 1623, 1624, 1630 et 1632 ainsi que les options et autres formes de magie financière. Le fait que ces lois aient dû être adoptées tant de fois montre que les réglementations nétaient pas si efficaces.
Un problème pour le succès à long terme de la Bourse dAmsterdam était que la VOC et la West Indies Company ( WIC) étaient les seules actions dimportance négociées à la Bourse dAmsterdam. Entre 1600 et 1800, aucune nouvelle grande entreprise nest cotée à Amsterdam.
Bien que la rectitude budgétaire néerlandaise ait maintenu la dette et les taux dintérêt bas, elle a également contribué à étouffer la croissance de la Bourse dAmsterdam, car les obligations dÉtat ne sont jamais devenues une partie importante des échanges en bourse. En raison de la nature politique décentralisée des Pays-Bas, la dette publique était détenue localement.
Il ny avait pas de dette nationale centralisée comme en France et en Angleterre, ce qui a finalement freiné la croissance de la Bourse dAmsterdam.Les Pays-Bas étaient aussi décentralisés que la France était centralisée.
Parce que le VOC et le WIC ont tellement dominé le marché des actions, la société na pas émis de nouvelles actions pour lever des capitaux, et la dette néerlandaise était si petite et diversifiée parmi ses villes, que les Néerlandais ont investi dans la dette extérieure trouver un débouché pour leur capital.
Les journaux néerlandais des années 1700 listent souvent les prix de la dette française à Paris ainsi que les actions des Consols britanniques, Bank of England Stock, British East India Company et South Sea Company à Londres , mais aucune autre dette ou participation dAmsterdam nest répertoriée.
À lexception du commerce colonial, jusquaux années 1800, aucune entreprise capitaliste nexigeait les niveaux de capital de la VOC et du WIC. Le capital néerlandais disponible sest donc endetté, pas par capitaux propres. LAmérique est allée à Amsterdam pour lever des capitaux, tout comme la Suède, la France, lAngleterre, la Russie, la Saxe, le Danemark, lAutriche et dautres pays. Cela a fourni aux investisseurs néerlandais des rendements plus élevés, mais na pas développé léconomie néerlandaise comme elle aurait pu.
Un autre facteur qui a pu empêcher la Bourse dAmsterdam de se développer était le le fait que les actions ne pouvaient être enregistrées que sur une base mensuelle ou trimestrielle. La situation était différente à Londres. Non seulement les actions et la dette britanniques pouvaient être enregistrées quotidiennement, mais toutes les actions étaient disponibles pour le transfert.
Dun autre côté, de nombreuses actions VOC nont pas du tout été échangées. Le montant de la dette britannique et française a augmenté tout au long des années 1600 et 1700, ce qui a nécessité de nouveaux investisseurs sur une base régulière. Non seulement le capital de la COV est resté constant, mais la dette publique centralisée des Pays-Bas n’existait pas avant que les Pays-Bas ne deviennent un royaume sous Napoléon. Amsterdam na pas offert de nouvelles opportunités à ses investisseurs.
Avant la révolution industrielle, les entreprises étaient tout simplement trop petites pour avoir besoin de capitaux suffisants pour être négociées en bourse. Le transport maritime était depuis longtemps une entreprise à haut risque, offrant des rendements élevés et des pertes élevées, et les investisseurs diversifiaient leurs risques en investissant leur argent dans un certain nombre de navires différents. Les sociétés commerciales coloniales des années 1600 et 1700 ont porté le capital financier à un niveau différent, permettant à des milliers de personnes dinvestir dans des milliers dentreprises maritimes et de diversifier les risques.
Après les guerres napoléoniennes, le centre de la finance mondiale sest déplacé dAmsterdam à Londres. Bien que ce processus se soit étalé sur plusieurs décennies, il est étonnant que le centre de la finance mondiale puisse si facilement passer dAmsterdam à Londres si rapidement et facilement. Il y avait des choses, principalement politiques, sur lesquelles Amsterdam avait peu de contrôle, comme les guerres napoléoniennes, leur occupation par les Français et la perte de ses colonies après la guerre.
Rétrospectivement, il y avait des choses que les Néerlandais auraient pu faire pour augmenter la probabilité quAmsterdam soit restée au centre de la finance mondiale après 1815, bien quils nauraient probablement pas pu prévoir que le centre se déplacerait vers Londres.
Les Néerlandais nont pas réussi à se diversifier en séloignant des actions VOC et WIC et à permettre à dautres sociétés de profiter des marchés financiers; ils nont pas réussi à développer suffisamment le côté obligataire du marché parce quil ny avait pas de dette publique centralisée; ils nont pas réussi à élargir le capital de la VOC, mais ont plutôt choisi demprunter, ajoutant à lendettement qui a conduit à la faillite de la VOC et du WIC; le VOC et le WIC nont pas suffisamment réinvesti les dividendes pour la croissance, et ils nont pas offert un grand nombre de titres qui encourageraient les échanges comme à Londres.
La société na pas réussi à lever des capitaux supplémentaires si nécessaire, pour limiter les emprunts , ou pour financer les dépenses en capital en réduisant son dividende. Comme les Pays-Bas navaient pas démetteur de dette centralisé, comme le faisaient les Français, les Britanniques et les Russes, la Bourse dAmsterdam a perdu de son importance après leffondrement du VOC et du WIC. Les obligations dÉtat étrangères sont devenues plus importantes à Amsterdam, mais même les échanges dobligations dÉtat étrangères ont déménagé à Londres dans les années 1820 où les capitaux étaient plus facilement disponibles.
Il est douteux quAmsterdam ait pu prévoir tous les changements qui se sont produits, et peut-être nauraient-ils pas pu empêcher le passage dAmsterdam à Londres après 1815, mais cétait une leçon que Londres aurait dû apprendre. Londres est devenue le moteur du capitalisme mondial pour le dix-neuvième siècle, pour perdre sa place au profit de New York après la Première Guerre mondiale. Les États-Unis devraient également comprendre cette leçon. Le centre mondial de la finance doit croître, innover et être aussi ouvert que possible. Sinon, le centre se déplacera vers un endroit précis.